Con la victoria de Trump, se abre el abanico para los mercados financieros 2025 según el timing y la intensidad de sus medidas

Estamos en un momento de mucho revuelo geopolíticos, destacando la vitoria de Trump y la inestabilidad política en Francia y Alemania.  Consideramos que estos acontecimientos abren el abanico con respecto a los crecimientos económicos para el próximo año a ambos lados del Atlántico.  Habrá que estar atento al timing y la intensidad de las medidas de comercio exterior, inmigración e impuestos de Trump tras su investidura el 20 de enero.

Acabamos de publicar nuestra Estrategia de Mercados enero 2025, con un escenario central de decisiones no demasiadas abruptas por parte de Trump. Este escenario nos lleva a estimar un entorno en el que continue la dispersión en los crecimientos EE.UU. y Europa, con un PIB 2025 situándose en el 2,3% en EE.UU. (vs 2,7% 2024 e) y con dificultades para llegar al 1% en Europa (repitiendo en 2025 el 0,8% de 2024). En Inflación, no pensamos que las medidas de trade frenen excesivamente la desinflación; nos preocupa más esta posibilidad en EE.UU. que en Europa en línea con la distinta fuerza que vemos en las economías de estas dos zonas.

El mercado de bonos 10 años americano ha recogido con relativa tranquilidad el mayor gasto fiscal americano, en línea con la menor sensibilidad ante esta preocupación que se aprecia en el mercado global en los últimos tiempos, asignándole quizás excesiva esperanza al departamento Doge.

Nos alineamos con el mercado en cuanto a las expectativas de rebajas de tipos oficiales por parte de la FED (esperamos 2 bajadas en el 2025 de 25 p.b. hasta 4,00%-3,75%), mientras para el BCE esperamos una bajada más de lo que apunta el mercado, colocándose el tipo depo en el 1,50%, por debajo de la neutralidad (6 bajadas de 25 p.b. para 2025).

Consideramos que el diferencial de crecimientos económicos entre ambas zonas geográficas se seguirá extrapolando a los tipos a largo, manteniéndose el diferencial entre la rentabilidad del bono 10Y de EE.UU. y del bund por encima de los 200pb, y esperando unos niveles para el 1S2025 del 4,50% y del 2,25% respectivamente.  

Con este entorno que dibujamos, somos relativamente optimistas con las bolsas. La Renta Variable europea contará en 2025 con dos apoyos importantes, la significativa normalización de tipos de interés y la transición energética y la digitalización que seguirán dando muchísima visibilidad a los beneficios de determinados sectores. En cualquier caso, la ajustada valoración del Stoxx (PER12M 13x) y su todavía optimismo en crecimiento de BPAs 2025 (+8%) unido a la volatilidad que implicará Trump nos lleva a esperar revalorizaciones de bolsa más discretas, de un digito medio para el año próximo. Consideramos que la bolsa europea ya descuenta un entorno pesimista en el consumo chino, así que un giro positivo en este aspecto (al que le damos poca probabilidad) sería un riesgo al alza para los mercados de RV europeos. Como principal riesgo señalamos un brote inflacionista en EE.UU. por las políticas trade & inmigración de Trump.

Mantenemos un posicionamiento defensivo ante las incógnitas Trade y China (Utilities, Consumo Defensivo, Telecoms y Farma). Pero seguimos apostando por Infraestructuras y Tecnología. Bajamos a Neutral a Energía ante el empuje de Trump para lograr el fin de la guerra en 2025. Mantenemos en neutral Financieras, Real Estate y Lujo. Continuamos en negativos en Autos y Retail, también en Industriales, pero solo por valoración con el focus en transición energética.